回顾：“十四五”建设收官时刻，产业需求触底反弹可期
事件回顾：“十四五”计划圆满收官，首部国家安全白皮书发布
国家领导人强调，确保我军建设“十四五”规划圆满收官。根据中国政府官网，国家领导人3月7日下午在出席十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团全体会议时强调，实现我军建设“十四五”规划圆满收官，对如期实现建军一百年奋斗目标，对以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，都具有重要意义。要坚定信心、直面挑战，落实高质量发展要求，如期完成既定目标任务。领导人指出，要加紧解决规划执行中的堵点卡点问题，强化跨部门跨领域跨军地统筹，强化政策运用和供给，增强政策取向和工作指向一致性，全力畅通规划执行链路。
我国首部国家安全白皮书发布。国务院新闻办公室5月12日发布《新时代的中国国家安全》白皮书，《白皮书》指出，总体国家安全观的关键在于“总体”，它突出大安全理念，涵盖政治、军事、科技、网络、核、海外利益、太空、深海、极地、生物、人工智能、数据等诸多领域。2025年3月7日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在两会记者会上指出，台湾地区在联合国的唯一称谓就是“中国台湾省”。台湾从来不是一个国家，过去不是，今后更绝无可能。
年初至今，主要军工集团、单位、上市公司提出决胜“十四五”。上半年各大军工集团召开2025年度工作会，如期完成建军百年奋斗目标的号角清晰而明确。多家军工集团明确提出强化目标牵引，全力以赴决胜“十四五”，为如期实现建军百年奋斗目标，支撑世界一流军队建设做出更大贡献。
行情&业绩回顾：25H1指数涨幅靠前，行业基本面处于复苏态势
截至2025年6月20日，2025年国防军工（中信）指数上涨1.41%，同期上证指数上涨0.24%，沪深300指数下跌2.24%，军工行业跑赢上证指数1.17pcts，跑赢沪深300指数3.65pcts，国防军工行业在30个中信一级行业中排名13/30。2025年初至今，习总书记强调实现“十四五”规划，印巴冲突、俄乌冲突、以伊冲突等事件对板块催化力度较强。
24年&25Q1板块收入和利润下滑，行业扰动因素对利润表的压制仍在。我们以中信国防军工指数（CI005012.WI）作为衡量板块的代表，2024年军工板块实现营收4191.79亿元，同比-12.85%，实现归母净利润152.58亿元，同比-45.03%，“十四五”期间年度业绩首次出现收入和利润双降；2025Q1军工板块实现营收773.29亿元，同比-14.36%，实现归母净利润42.01亿元，同比-28.87%，23年开始的装备建设“十四五”中期调整，军队及国防工业人事调整等因素的负面影响仍在。
25Q1行业基本面或已处于复苏态势，看好军工板块全年业绩表现。军贸方面，目前国际局势仍复杂多变，25年起多国提升国防预算，全球的军费开支有较大幅度增长，各国的国防压力也有所提升，也促使军贸市场进入更加活跃的状态。国内方面，25年作为“十四五”末年，既定的国防建设任务需要完成，此前积压的需求有望快速释放。25年以来部分企业的基本面已出现明显改善，其中航天、导弹细分方向的改善最为明显，部分上游企业订单规模同环比有明显好转，在资产负债表端体现出了下游需求放量的态势；此外部分企业公布的订单数据也显示了下游已逐步进入高景气阶段。
利润率水平下降导致净利润表现弱于收入表现。2024Q4板块毛利率和净利率水平分别为15.25%/-1.52%，同比分别变动-3.69/-2.78pct。利润率水平的下降导致24年和25Q1板块的净利润表现弱于收入表现，造成利润率下滑的因素主要有三点：1）应最终用户需求，产业链开始落实高质量、高效益、低成本、可持续装备发展模式对产品价格进行调整，老型号产品普遍存在降价情况，同时因产品报价在招标过程中所占权重逐步提升，部分企业为提升竞争力而采取了一定的价格措施；2）行业因素导致的需求不足使得部分企业产能利用率处于低位，规模效应下降导致单位成本提升进一步影响毛利率水平；3）目前板块内多家企业的应收账款和存货规模处于较高水平，根据会计准则计提了较大额度的减值损失，直接影响了净利率水平。
25Q1板块毛利率和净利率已实现触底反弹。2025Q1毛利率和净利率水平分别为21.65%/5.67%，同比分别变动0.00/-1.10pct，环比改善明显。我们认为规模效应和提质增效将成为军工板块进一步提升盈利能力的主要手段。装备采购节奏回归正常叠加采购放量有助于企业对后续行业需求和生产经营做出更精确的判断，能够促使企业采取更科学、高效的经营管理模式，更好的落实降本增效等利于企业发展的目标，盈利能力还存在进一步提升的空间。
复盘：上一轮“五年计划”交接时发生了什么？
参考2020-2021年“五年计划”交接时刻，军工板块利润修复可期
2006年以来军工板块投资逻辑几变，鉴于军工装备大多以5年为一周期，且与宏观国家发展规划密切相关，可大致划分为三大阶段：1）“十一五”、“十二五”市场空间预增期（2006-2015）：2006年军工板块开启资产证券化行情，2006年1月国防科工委提出“十一五”期间，国防科技工业总收入要大幅度增加，经济效益显著提高，初步形成若干具有国际竞争力的大企业集团，叠加军改预期，板块稳步上行，2015Q4市场场外配资再度活跃，进一步加温军工热潮；2）“十三五”逻辑调整期（2016-2020）：板块估值消化期+市场风险偏好收紧期+板块结构改革期，三期交叠压制军工行情，阶段性交易机会偶现；3）“十四五”成长驱动期（2021-至今）：“十四五”规划军工发展新周期，企业业绩释放，板块证券化提升，龙头盈利指引逐步清晰。我们认为2021年以来军工板块投资逻辑及实际驱动因素已转变为业绩驱动；5）展望“十五五”多极驱动期：进入内贸“十五五”发展新机遇，叠加军贸市场持续开拓，板块第二增长曲线有望逐步清晰。
通过对军工板块涨跌幅的归因分析，我们发现2006-2020年板块基本以PE驱动为主，较多的事件型催化与资产注入预期为板块主要上涨驱动力，而2020H2虽然板块仍以PE扩张驱动为主导，但更多的是高景气利润兑现的预期，而不是事件型催化预期，2021-2024年板块则以EPS、PE混合驱动为主。
五年计划执行“前低后高”的规律，“十四五”期间或更加明显。我们选取了（600760 CH）、（000768 CH）、（600893 CH）、中航光电（002179 CH）、（002025 CH）、（600765 CH）、（688122 CH）7家核心企业作为样本，对其“十一五”、“十二五”和“十三五”期间各年存货、合同负债+预收账款、营收总和占五年总和的比重进行了分析。在上述三个五年计划期间：1）后两年存货总和占比分别为62.74%/51.54%/48.35%；2）后两年合同负债+预收账款总和占比分别为76.38%/50.11%/52.58%；3）后两年营业收入总和占比分别为59.97%/54.82%/46.72%。军工行业五年计划执行存在“前低后高”的规律。
站在当下，板块与2020-2021年的上涨行情期基本面相似：处于上一个“五年计划末尾”，“五年周期”本身前低后高的特点、中期调整造成的23-24年低基数，以及下一个“五年计划”的提前备货需求，使得板块的利润修复预期较高。
产业链自上而下来看，各环节指标均表明行业需求处于触底阶段
（1）下游主机厂：合同负债为主要领先指标，“十四五”大额合同负债按预期执行，“十五五”新订单落地可期。我们选取中航沈飞、中航西飞、中直股份、、航发动力、航天彩虹、内蒙一机、中无人机作为主机厂参考样本，并用整体法分析主机厂的合同负债情况。“十三五”期间，军方付款方式仍为一年一下单，且预付款比例较低，还没有转变为大额预付款加长期合同框架的形式，主机厂整体合同负债较低。“十三五”末期的2020Q4，主机厂合同负债已经有增长态势，2021Q2主机厂“十四五”合同负债集中兑现，此后以消耗存量订单为主，行业合同负债下滑。截至2025Q1，主机厂合同负债为359.42亿元，与2020Q4的354.35亿元体量相当，或表明“十四五”新增订单已经基本消化完毕，“十五五”增量订单落地可期。
关联交易额度对主机厂成长性有较大参考价值，2025年预计关联交易额度大增预示全年业绩有望向好。关联交易方面，中航沈飞公告预计2025年日常关联交易484.37亿元，其中购买商品接受劳务251.61亿元，较2024年实际发生额提高10.75%；中航西飞预计2025年向关联方购买商品接受劳务224.88亿元，较2024年实际发生额增长27.22%。洪都航空预计2025年向关联方购买商品接受劳务48.81亿元，较2024年实际发生额增长177.49%。关联采购的增加或表明公司订单较为饱满，业务景气度持续高位。
（2）中游配套厂：产能扩张为核心要素，2021年以来处于持续扩张阶段，“十五五”承接能力或进一步提升。受下游装备批量化、国产化需求牵引，中游产业链配套厂产能建设正处于密集达产爬坡期。综合相关企业在年报等披露的扩产节奏信息，2022-2024年为行业新增产能达产较为密集的年份。我们选取中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、中航高科、航发控制作为中游代表性企业做总体分析，2020年以来，购建各类资产支付现金流快速增加，2020年-2021年在建工程增速的上行带来了固定资产增速的上升，可以判断，产业链中游处于产能扩张阶段。2022-2024年在建工程增速与购建各类资产支付现金流增速放缓，固定资产增速持续走高，也表明部分产线于2022-2024年建成，产能扩张已初见成效，有望在“十五五”期间带动产品放量及规模经济，提高盈利能力。
（3）上游元器件/新材料企业：获取订单与交付确收领先产业链，24Q3单季度收入增速触底，或迎来新一波需求修复。我们选取上游元器件和新材料代表性企业航天电器、中航光电、振华科技、紫光国微、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、西部超导为样本，上游代表性企业上一轮收入增速拐点始于20Q2，止于2021Q2-2021Q4。而主机厂的合同负债落地节点为2021Q2，说明在“十三五”末期，主机厂或已经与下游客户提前沟通需求，向产业链中上游下达备产协议，开始补库周期。目前上游企业已经连续多个季度营收同比增速为负，参考上一个五年计划经验，上游企业“十四五”期间的订单确收或提前至“十三五”最后一年的Q2开始，因此2025半年报或迎来上游企业的收入拐点。
展望：需求与供给有望共振，行业反转可期
25H2板块利润修复、“十五五”规划、阅兵构成多重催化
从时间线来看，我们认为下半年板块有望迎来：1）8月财报季：板块中上游企业迎来利润修复；2）9月：抗战胜利80周年阅兵，构成事件型催化；3）10-11月：“十五五”规划逐步清晰，大额订单或新一轮装备发展规划有望落地。
军工每个周期遵循五年计划，都是从上游传导到下游，复盘2020年至今，元器件经历：2020年十四五计划下达后导致大量备产，订单增长→2021年订单开始交付，兑现业绩→2022年持续交货，业绩平稳→ 2023-2024年下游去库存，业绩下滑→2025年主动补库。
多个军工上市公司宣布订单恢复积极信号，突出显示行业需求回暖可期。1）中航光电：在5月22日Wind端投资者互动平台上表示，从目前在手订单和需求情况来看，公司上半年订单量预计保持充足，随着生产经营节奏的有序推进,预计二季度在规模和盈利方面均会实现明显改善，三、四季度仍需动态跟踪观察；2）鸿远电子：在3月31日Wind端投资者互动平台上表示，公司主要根据客户订单需求以及市场预期进行生产安排，目前高可靠瓷介电容器客户订单充足，相关产线的产能利用率较高；3）振华科技：在5月12日Wind端投资者互动平台上表示，2025年初至今,公司高新电子领域新增订单同比保持增长。
下半年抗战胜利80周年阅兵，军工板块或有强催化。阅兵不仅是展示国家军事实力的重要时刻，也是推动军工板块短期上涨的催化剂。以2015年的世界反法西斯战争胜利70周年大阅兵为例，7月9日起军工板块行情受阅兵的催化，8月17日达到最高点，区间国防军工（中信）指数绝对收益92.72%、相对上证指数最大超额收益78.85pcts。2015年全年，军工指数绝对收益为38.28%，相对上证指数超额收益为38.87pcts。我们认为，与珠海航展相比，预计今年9月3日中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年阅兵的规模更大、关注度更高，对于军工板块的催化作用可能更强。
参照前两个五年计划政策出台的时间线，我们认为，“十五五”也有望在今年下半年的10-11月开启。
需求侧展望：百年强军梦，中华崛起魂
俄乌冲突：无人机登上主战装备序列
俄乌冲突持续，双方武器装备的应用成为局势主导因素。进入2025年以来，局势进展逐渐更多围绕在双方导弹、无人机等先进装备应用、乌克兰获得的军事援助和俄罗斯装备供给等方面。目前双方的作战模式愈发偏向于利用导弹、无人机等先进装备摧毁重要军事设施。自冲突发生以来，俄乌双方在无人机、军用飞机和各类火炮等装备上的损失充分说明了战争对于存量装备的消耗巨大，即便是在和平时期或需要维持一定水平的安全库存以备战争来袭；同时俄乌双方武器装备的快速、持续消耗也凸显装备低成本、可持续的重要性，从而带动了一轮全球范围内武器装备低成本化采购的热潮。
俄乌双方高强度使用无人机作战，无人机已成为主战装备之一。截止到2025年2月17日，根据俄乌双方国防部的战损统计，自冲突发生以来乌克兰击落俄方军用无人机数量为25,505架，俄罗斯击落乌克兰军用无人机数量为43,522架（俄罗斯损失数量由乌克兰国防部统计，乌克兰无人机损失数量由俄罗斯国防部统计）。可以发现2024年以来双方在每日无人机损失的数量上呈现提升态势，且该统计主要对象为飞行能力较强的军用无人机，并未包含充斥前线的大量商用无人机，若加上商用无人机的损失则无人机整体的损失规模十分庞大。根据RUSI的《Meatgrinder：Russian Tactics in the Second Year of Its Invasion of Ukraine》报告，2023年乌克兰军用+商用无人机的损失保持在每月约1万架。
大量、持续的消耗需要庞大的产能来支撑，因此俄乌双方都开始大幅提升无人机生产能力。根据新华网、央广网报道，乌克兰无人机产能已从2023年的300,000架增加到2024年的400万架；根据乌克兰总统弗拉基米尔·泽伦斯基于2024年10月1日乌克兰第二届国际国防工业论坛发言，乌克兰已经签订了150万架无人机的采购合同。俄罗斯方面，据俄新社2024年9月19日报道，俄罗斯总统普京称，2023年俄军总共接收了约14万架各式无人机，俄24年大幅增加无人机产量，达到23年产量的10倍。从俄乌冲突看，军用无人机的发展方向之一或是小型化、低成本，在成本端向商用无人机靠拢来实现更大规模的列装，在应用中可能也将其定义为半消耗品。
印巴冲突：中式装备表现亮眼
25年印度和巴基斯坦再起冲突，其中巴基斯坦投入作战的中式装备表现亮眼。2025年4月22日印控克什米尔帕哈尔加姆镇发生针对游客的枪击事件，造成多人死亡，为2000年以来最严重恐袭；印政府认为空袭为巴方所策划，随后便采取了关闭边境+暂停执行《印度河水条约》，切断巴基斯坦80%农业水源，此举触碰到巴基斯坦底线，印巴局势迅速恶化，5月7日凌晨，印度发起“辛杜尔行动”空袭巴控区，双方共出动多架战机开展激烈空战。根据巴基斯坦国防部发布的统计，巴基斯坦仅使用包括战斗机、空空导弹、防空反导系统等进口自中国装备，落印度3架法国产阵风战斗机、1架前苏联产米格-29战斗机和1架俄罗斯产Su-30MKI战斗机，而巴基斯坦未有高价值军事装备损失。
我们认为本次印巴冲突对我国的军贸出口具有良好的促进作用：
1）作战需求牵引下，巴基斯坦对我国装备需求或大幅增加。根据SIPRI数据统计，巴基斯坦是我国最大的军贸出口客户，我国装备的采购占其军贸进口额超过80%，中式装备已在巴形成较为完善的体系，黏性和排他性强。冲突升级将直接带动巴方对我国装备的需求，短期看消耗类弹药或有较大弹性。
2）中式装备作战效果显著，物美价廉充分体现。我国装备在实际作战中效果好，巴基斯坦使用中式装备打击了印度的法、俄、苏联产装备，起到了良好的宣传效果，我国军贸的客户群体有望扩大，中期看无人机&防空反导系统或具备较大弹性。
3）军贸体制改革下更多先进装备有望走出国门。近年来我国对先进装备出口态度逐步由保守转向开放，或将有效提升我国军贸出口的天花板，在新国际形势下有望诞生一批以中式装备为主要国防力量的国家或地区。长期看先进战机&防空反导等成建制的装备出口空间较大。
4）军贸客户黏性将持续加强。体系化作战&网络中心战理念的优势在本次印巴冲突中充分体现，此前采购了中式武器装备的国家可能会扩大对中式装备的采购类型，以求打造体系化的作战力量，向网络中心战模式靠拢。对我国军贸的中长期发展奠定基础。
全球安全问题凸显，军贸市场或将进一步发展。近年来全球军费开支总额保持增长，俄乌冲突促进全球国防投入进一步增加。俄乌冲突使各国更深刻的意识到了安全问题的重要性，2022年俄乌冲突爆发以来，以美国及其盟国为首的多个国家已经公开提高国防开支，北约也推动各成员国相应增加军事预算，在国际形势日益紧张的局面下，2023年全球军费支出迎来新的峰值。巴以冲突则更加强调了国防建设的重要性，预计全球在国防安全建设方面的投入将进一步加强。根据SIPRI统计2022年全球军贸指数同比增长19.37%，全球军贸市场进入快速发展期，2023年军贸指数下降的原因在于俄乌冲突导致俄罗斯自用装备和欧美对乌克兰的军援提升，压制了两方在正常军贸市场上的供给。
军费预算维持较高增速，国防现代化建设不断提速
近年来我国的国防建设投入维持较高位置。根据政府财政预算草案报告，2025年度我国军费预算为17846.65亿元人民币，同比增长7.2%，增幅与去年持平。这是自2022年以来，我国军费预算增幅连续四年超过7%。国防预算是军工板块需求和采购的总盘子，对军工板块相关公司的业绩指导有积极作用，我们认为国防预算增速维持较高位置将对板块的投资信心有提振效果，同时也为后续军工行业的总需求提供了成长保障。
2024年我国国防预算为16,655亿元，占当年GDP总量1,349,084亿元比重为1.23%。2025年我国国防预算为17,874亿元，根据全国人大设定的5%左右GDP增长目标，则军费占GDP的比重为1.26%左右；从历史数据看我国2017-2024年国防预算占GDP的比重为1.23%/1.20%/1.21%/1.25%/1.19%/1.20%/1.23%/1.23%，但较欧美军事强国相比我国国防费占GDP比重仍处于较低水平，根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所数据，2024年美国、印度、英国等国家军费占GDP比重均超过2%，美国对北约成员国的国防开支占GDP比重的建议值为2%，根据美国国防部，2025年美国国防预算8,950亿美元，预计占GDP水平达到3.2%-3.5%。我国国防投入还有较大提升空间。
供给侧展望：新一轮供给侧革新初现，资产证券化率仍有提升空间
科技发展带来装备技术革新，供给端驱动需求释放愈发明显
近年来以AI为代表的通用科技和军用特种技术快速发展，新一轮科技革命不断影响武器装备形态和作战理念，机器人、AI等技术不断向军事领域渗透，通用科技和军用特种技术的互相融合使得产业中装备的发展速度领先于军方实际需求，带来两种主要影响：1）供给端对军方需求影响有所提升，新技术促使装备形态和应用场景不断丰富，大量潜在需求得以激发出来；2）探索一代、预研一代、研制一代、生产一代的军品科研生产范式周期有望大幅度缩短。
以人工智能为例，人工智能在军事领域的用途广泛，智能技术深度赋能武器装备和作战模式。在智能技术的赋能下，智能科技与传统武器装备结合，实现装备能量、信息、智能融合升级，提升其精准度、敏捷度，并加速向无人化、智能化转变。根据《Artificial Intelligence in the Military: An Overview of the Capabilities，Applications，and Challenges》（Adib Bin Rashid，2023）、《透视智能化战争演进的阶段性特征》（徐亚涛，2024），人工智能目前在军事作战领域的主要应用场景可分为自主武器系统、战场决策与指挥、网络战与电子对抗、后勤与装备维护、情报与反情报、士兵训练与增强和信息战&舆论控制等7大类。
智能化的发展将持续推动无人装备升级。根据李伟健2021年3月在学习时报上发布的《无人作战：智能化战争的基本形态》中，提出了将人的智能化特征物化到无人装备系统中，把传统的“观察—判断—决策—行动”理论智能化，是当前无人作战的突出特点，需要具体提升无人装备的1）多维的态势感知能力；2）准确的分析判断能力；3）灵活的自主决策能力；4）高效的行动处置能力。
无人装备的功能持续丰富，在各类作战任务中的渗透率还存在较大的提升空间。近年来无人装备的功能越来越强大，能够执行的作战任务种类也在持续丰富。以军用无人机为例，美国国会研究服务机构于2022年6月发布《Unmanned Aircraft Systems: Roles，Missions，and Future Concepts》报告，对美军无人机当前在作战中的角色、执行的任务和未来定位进行了梳理，过去10年间美军无人机主要承担的任务包含ISR、近距离空中支援、通信中继等，未来无人机还将代替人执行空中加油、战略轰炸等作战任务。其他平台的无人装备也呈现出任务多样化的趋势。其中有大量产品还未被军方纳入正式装备需求，但企业的技术储备已相对完备，产品也早于军方实际采购需求而提前问世。
行业整顿规范采购行为，招标采购流程更加顺滑
23-24年除了军方和军工集团主要领导人事变动外，行业同时也进行了招标采购的整顿规范工作。多家上市公司公告了接到了来自军队采购网等招标平台的整改要求和处罚。我们认为，虽然部分公司因处罚导致短期投标受限，但从长期看行业招投标行为的规范有利于行业整体业务规范化和标准化，行业环境的深度净化也有利于富有竞争力的优质企业表现更加突出。
股权激励持续开展，核心军工国企活力有望提升
混合所有制改革是国企改革的重要突破口。2016年国资委启动第一批7大垄断领域混改试点，军工作为国家战略性行业，中国船舶、中国核建两大军工集团率先入选第一批混改试点。2019年5月，已经正式启动了第四批混改试点，一共160家。当前，国企混改的主要手段是针对员工实施中长期股权激励，同时民营企业的股权激励也可以大幅提升公司员工发展动能。根据我们统计，2025年初至今军工板块中共有11家企业发布股权激励计划预案。
除股权激励外，军工国企正构建优化中长期激励管理框架，提振企业创新积极性。以十大军工集团之一的中国电科为例，经过深入分析总结创新性企业的内在特征与发展历程，中国电科以企业周期、创新主体和政策空间为基础构建综合评估体系，针对企业级、业务级、项目级立体式体系打造股权与分红权相结合的中长期激励组合，优化激励管理组织体系，营造创新文化氛围。
资本运作趋势仍存，行业资产证券化率不到一半
相比美国成熟的军工体系，我国军工整体资产证券化率仍然较低。据2024年各军工集团年报数据测算，总资产口径下我国军工集团整体资产证券化率43%左右，除中航工业、中核集团、中船集团、兵器装备集团之外，其他各大军工集团资产证券化率均处于较低水平。截至2024年底：中航工业走在前列，以总资产口径计的资产证券化率达到84%，营收口径计的资产证券化率为59%；而两大航天集团，航天科技和航天科工，相对较低，仍有较多的资产分布在上市公司体外。
聚焦军工高景气赛道，横向关注八大产业链
导弹：重要消耗型武器装备，换代与实战化训练打开需求
导弹装备在国防领域具有不可替代的作用，也是国家综合国防实力的重要体现。一方面，导弹武器系统非常复杂，是推进剂学、电子学、金属材料学、自动控制学、无线电学、光学、流体力学、空气动力学和发动机学等多学科先进科学技术结合的结果；另一方面，先进的导弹装备技术水平需要大量的经费支撑，是一国综合国防实力的体现。我国导弹技术已处于世界前列。目前我国的导弹武器已形成系列，具有先进性能的多种型号导弹，导弹系列齐全。根据国防部新闻，2024年9月25日8时44分，中国人民解放军火箭军向太平洋相关公海海域，成功发射1发携载训练模拟弹头的洲际弹道导弹，准确落入预定海域。此次导弹发射，是火箭军年度军事训练例行性安排，有效检验武器装备性能和部队训练水平，达到了预期目的，再次说明导弹装备在国防领域的重要地位。
导弹的耗材属性，产品效果优势和扩产难度低三方面决定了导弹产业是当前军工板块的较优投资细分赛道。首先，从产品属性来看，导弹属于一次性耗材，使用即消失。为了应对战争需求，需要维持一定规模的安全库存；同时导弹一直是国际军火巨头的主要收入来源，也是国际军贸上的最主要的贸易品种之一。目前导弹的消耗方式除正常战争需求外，还有实弹演练以及日常因老化等原因的销毁等，当前我国的导弹消耗集中在后两者。2021年1号《训令》强调：全面提高训练实战化水平和打赢能力。2021年6月24日国防部半年新闻发布会中披露全军上半年军事训练弹药消耗量同比大幅增加。
低成本化将成为导弹装备的重要发展方向，同时导弹产业链较短，扩产相对容易，意味着导弹产业链的相关企业在需求放量时业绩弹性更大。
军机：队伍亟待扩充，叠加更新换代需求空间较大
按我国标准进行划分，全球战斗机可分为1-5代。“代”的划分以能力和技术两大类要素为标志，如动力系统、气动布局、综合航电、隐身技术等技术特征，构成了“代”的边界。
成功的战斗机产生于需求与技术的有机衔接，跨代发展更是需求牵引、技术推动共同作用的结果。总体上来说，下一代战斗机较上一代战斗机能够体现作战效能的提升。
发动机：现代工业“皇冠上的明珠”和“工业之花”
在华泰军工组2022.9.15发布报告《航空发动机：国之重器，万里鹏程》中，我们详细梳理了航空发动机行业壁垒高、市场大、格局清晰的特点。壁垒高：1）高投入、高回报：航空发动机研制正朝着更高的综合性能方向发展，其研制难度逐渐增大，所需的研制费用必然大大提高，而与研制过程中的高投入相对应的是高附加值。2）研制周期长：根据《基于“结构—材料—工艺”一体化大工程观理念的课程建设研究》（牛序铭，【工业和信息化教育】，2021年6月），全新研制一型跨代航空发动机比全新研制同一代飞机时间长一倍。同时为确保研制的发动机能可靠工作，需对发动机进行大量的主要零部件试验和整机试验，以考核设计、制造与选材等方面是否满足要求。3）单型号的长服役周期&单台发动机的短寿命期：航空发动机高技术、寡头垄断下的衍生化发展模式，使得一旦一款成熟的系列产品进入市场，接下来就有望享受30-50年的持续稳定盈利。同时航空发动机工作寿命普遍小于飞机服役期限，以美国五代战斗机F-22为例，在预计服役期限内，至少需要更换4台F119发动机。
市场大：1）军用市场：根据前瞻产业研究院、《World Airforces 2021》等相关数据，我们预计2021-2030年我国军用航发市场总规模为11914.64亿元，年均达1191.46亿元，对应2022-2030年复合增速约为25.28%。2）民用市场：根据中国商飞公司市场预测年报（2020-2039），2020-2039年中国将累计交付8725架新机，我国国产民用机型市场总规模可达到13323亿美元。
格局清晰：下游主机厂方面，随着我国航空发动机产业的“飞发分离”体系正式确立，航空发动机将作为独立军工产品进行研发和生产，从此不再受制于飞机，不会出现飞机下马发动机也下马的情况；中游铸锻件方面，受益于“小核心、大协作”格局下航发体系内的需求外溢，集团内部保留核心能力，将重要能力及一般能力充分放开至体系外，民企有望实现从零部件配套向分系统、部装研制生产的价值延伸；上游新材料方面，一代发动机一代新材料，上游材料企业需在新型号发动机预研阶段积极跟研，市场格局较为稳定。
无人系统：未来战争新趋势，建设智能化军事体系重要力量
无人装备体系愈发完备，平台类型持续丰富。无人作战系统是综合运用多种军事技术、能够替代人去完成某种特定任务的新型作战系统。随着科技发展，无人装备已在各类平台上实现应用，无人机属于空基平台，地面的各类无人装备例如履带机器人、无人车辆/火炮等属于陆基平台，水面无人舰艇、水下无人潜航器属于海基平台。当前国防和作战强调立体化，多军种协同，因此不同平台的无人装备需要与其他平台协同作战，形成体系化的作战能力。
多国强调提升无人作战能力，加大力度投入无人装备建设。据央视报道当地时间2024年6月10日，乌克兰武装部队总参谋部宣布，任命瓦季姆·苏哈列夫斯基为乌克兰武装部队无人作战系统部队司令，无人作战系统部队旨在专注于改善乌克兰的无人机作战能力，会创建专门的无人机作战单位，加强人员培训，使无人机的使用系统化，此外这支部队还注重无人艇的生产及研发。据新华社莫斯科2024年12月17日报道，俄罗斯国防部长别洛乌索夫日前表示，俄将组建新军种“无人系统部队”，预计2025年第三季度完成组建工作。除俄乌计划通过组建专用部队来增强无人作战能力外，多国也在持续强化无人作战能力，其中美军规划最为详细。
无人机是最成熟的无人装备，产业链相对成熟。军用无人机具备人员零伤亡、作战效率高、制造成本低等显著优势，已经成为当前现代化、信息化、智能化现代战争中的核心作战武器平台，执行任务类型也从空中侦察、战场监视向压制敌方防空系统、实施快速地面打击和导弹防御等作战方向发展，逐步实现从辅助作战手段向主要作战手段转换。无人机已成为美国、法国、英国、以色列等国家武器装备发展的重点方向之一，也是我国未来武器装备发展的重点。
俄乌双方革新了无人机的战场定位和使用方式，低成本小型无人机或将成为当下发展重点。总结俄乌冲突中双方对无人机的应用，可以发现无人机作战呈现如下特点：
1）不具备隐身能力且飞行能力较弱的中大型察打一体无人机存活能力较弱，不适合在防空力量较强的场景下使用。俄乌冲突初期，乌克兰使用TB-2中大型无人机袭击俄罗斯军队取得了显著成效，俄罗斯也投入了少量的猎户座等中大型无人机，但随着双方开始重视防空和无人机反制，防空反导系统开始用于打击无人机，导致双方中大型无人机的战损率持续提升，在冲突持续3个月之后战场上几乎就见不到中大型无人机身影，乌克兰最后一次使用TB-2是在2022年5-6月夺回蛇岛的战斗中。俄乌双方使用的TB-2、猎户座、Shahed-129等中大型无人机均不具备隐身能力，同时飞行高度、飞行速度和机动能力也较弱，因此在正规的防空系统面前存活能力低。
2）小型军用无人机凭借低成本、操作简易等特点，在前线侦察和目标定位等方面起到了良好效果。俄乌冲突至今小型侦察类无人机一直是双方作战部队使用最多、效果最好的无人机，大量的小型无人机被整合进地面部队，起到了良好的监视、目标探测和战损评估等作用。俄乌双方都拥有较多坦克、地面火炮等非精确制导武器，且乌克兰缺乏遥感卫星和侦察机等前线态势感知装备，因此选择小型无人机作为前线侦察手段，并为后方重型火力提供精确打击坐标就成为了一种自然的选择。目前俄乌双方的军用小型无人机已经能够很好的与地面火力协同，有效提升了地面火力的打击精度。
3）自杀式无人机改变了战场格局，使得攻击一方更容易实施非对称打击。例如冲突中，俄军大量使用了SHAHED系列自杀式无人机，由于该无人机成本低、易于量产，俄军得以组建无人机集群，一次可出动数十架乃至数百架自杀式无人机，对乌军实施非对称集火打击。根据《俄乌无人机攻防作战对反无装备发展的启示》（张要一，2024年），2022年9月俄军使用约20架柳叶刀-3和SHAHED-136无人机，协同攻击了乌军第406旅66炮兵营和技保分队，造成了乌军重大伤亡。2023年9月，乌军使用大批纸板无人机对俄罗斯库尔斯克机场进行了空袭，摧毁了4架苏-30、1架米格-29、2部铠甲和1部C-300地空导弹预警雷达。特别是FPV攻击无人机，既能保持足够的机动性和杀伤力，又充分发挥了低价高效、灵活机动的优势，对于缺乏防护的地面作战单位和重要军事设施威胁大，同时因其价格相对低廉，不用担心被拦截或坠毁。俄乌冲突中自杀式无人机展现出的良好作战效果有望使自杀式无人机成为无人机作战中的重要组成部分。
4）商用无人机也发挥了重要的作战功效，虽然存活率显著低于军用无人机，但由于低廉的成本且数量充足，可以通过重新采购来实现机队重建，因此双方军队可以忍受高损失率。目前商用无人机充斥了前线上空，各梯队的地面部队都使用小型商用四轴飞行器监视周围环境，引导后方炮兵火力，还有部分商用无人机被经过简易改装后具备直接打击能力。商用无人机较军用无人机结构更加简单，大多数为四轴飞行器，不具备抗干扰能力且飞行性能有限，因此也更容易受到电子战系统的干扰而失效。根据2024年11月CNAS的《Evolution Not Revolution——Drone Warfare in Russia’s 2022 Invasion of Ukraine》报告，乌克兰使用的商用四轴飞行器大约只能存活3次飞行，而军用无人机平均存活6次飞行。
由于商用无人机价格显著低于军用无人机，且容易生产和采购，所以可以快速补充实现机队的重建，俄乌双方军队也认可了这种快速消耗到快速补充的循环模式，但前提是这种无人机必须足够便宜，足够容易制造，目前看双方都选择的是购买更多的廉价无人机，而不是加强商用无人机抵御电子攻击的能力。
尽管无人机在战场上的用途自俄乌冲突后，已从原来的非对称打击利器（中大型察打一体无人机打击无防空能力的敌人），被发掘为能够在双方实力不平衡的基础下拉平战局的廉价主战装备而受到各国重视，但仍存在诸多不足而只能算作初级智能化战争的产物。例如1）当前全球已列装的无人机不论是中大型无人机还是小型无人机，大多都依赖背后操作员的操作，无人机可以短时间内大规模量产但操作员需要训练时间；2）小型无人机可以依靠量来实现突防，但集群依赖多个操作员遥控因此协同作战的效果无法保证；3）低成本无人机存活能力较差，在电子战和其他针对性的反无手段面前损失率较高；4）受制于体积、成本和智能化等因素，无人机任务类型和作战效能仍较弱，无法锁定胜局。我们认为随着人工智能技术的发展，蜂群无人机和无人僚机走向成熟能够有效解决当前无人机作战的不足。
国产大飞机：C919正式进入商业运营，国内民机产业链增长极正式开启
截止今年5月25日，C919累计交付20架，商业飞行时间2.8万小时，承运旅客超157万人次，执飞定期航线20条，国产大飞机项目已经取得了阶段性成功。目前C919订单饱满，东航、国航和南航各100架的订单构成了其中短期需求的基本盘，商飞规划了2028年实现150架/年的产能目标，市场空间广阔，有望带动产业链配套企业持续受益。
截止2025年5月25日我国C919国产大飞机共交付20架，在飞航班共20条。
截至2025/5/25，C919国产大飞机最新在手订单如下：
此外C919具备出海潜力，在民机供给缺口持续扩大的背景下有望在海外实现销售。根据波音和空客的预测情况，2024-2043年中国、中东和亚洲地区是新飞机交付的重点市场。根据波音公司《Commercial Market Outlook 2024》预测，非洲、中国、中东、南亚和东南亚的机队规模将在2024-2043年保持较快增长，年复合增速分别为4.4%、4.1%、4.0%、6.9%和6.4%，高于全球机队规模3.2%的复合增速。其中中国、亚欧地区和北美2024-2043年的新增飞机数量分别为8,830、9,785和8,985架，占全球新增飞机数量的比重分别为20.08%，22.25%和20.43%。此外2024-2043年中东和东南亚的新机数量也都超过了3,000架；此外根据空客公司的地区市场预测看，中国新增飞机的数量为9，520架，占全球综合新机规模22%，中东地区新增飞机数量为3,740架，亚洲（除中国外）新增飞机为9,990架。综合增速和新机规模看，中国、中东和东南亚具有较高的市场潜力。
2020年开始，受疫情影响及供应链交付不足，波音空客屡次下调年内交付目标。2022年7月27日，空客宣布受脆弱供应链与广泛劳动力短缺影响暂停增产计划，将2022年的总交付目标从720架降至700架，而实际2022年仅交付661架。2023年10月25日，波音公司宣布下调今年737飞机的交付目标，因其一级供应商势必锐（Spirit AeroSystems）交付的产品存在质量问题。此前波音设定的目标2023年交付400至450架737飞机，而此次最新调整为交付375至400架737飞机。2024年6月24日，空客宣布下调2024年全年商用飞机交付目标，由此前预计的800架降至770架。
供应链复杂影响飞机交付进度，产能提升困难重重。当前飞机的制造模式决定了飞机交付的稳定性较差，由于供应链趋于复杂且供应商遍布全球，飞机生产需要很多家供应商配合协调生产，飞机产能存在明显的短板效应，任何一家供应商出现问题都可能导致飞机无法顺利生产交付。例如2024年7月，空客将全年交付目标从800架调整为770架，理由是发动机短缺和其他供应链问题。该公司还将其中期生产目标推迟一年至2027年，空客首席执行官傅里称，飞机生产放缓主要源于发动机供应问题，近几个月A320发动机供应情况显著恶化。
此外由于航空制造业对产品质量要求苛刻，所有供应商都需要进行各类安全审查，导致培育新的供应商周期长，且就算培育好了也同样存在安全风险，而且供应商越多供应链管理的压力就越大。从近10年的历史数据看波音和空客年度交付量巅峰分别为806架和863架，也都小于当年两家公司的新签订单量，由此可以推断该水平是波音和空客的中长期的理想产能情况，2024年6月，空客向客户发出通知，其预计2025年和2026年交付的部分飞机可能无法按合同期限完成，预计将推迟数月。综合看飞机需求与供给端的缺口将长期存在，也为C919进入国际市场缩短供给缺口提供了基础。
伴随C919放量，商飞将进一步拉动国内航空产业链产值，民机成长曲线逐步发力。目前C919机身供应商基本均为航空工业集团旗下上市公司，分系统和核心零部件国内供应商则参与程度较低，而随着我国技术水平的提升和自主可控意识的不断强化，C919各分系统和零部件的国产化率有望持续提升，我国航空产业链民机领域将受到飞机产量提升+国产化率提升的双重拉动，行业红利将惠及我国航空产业链大部分核心参与者。
卫星&航天：产业链日益成熟，空天互联网蓝海待开拓
多个国有和商业星座计划开启、试验星升空，我国卫星互联网建设稳步推进。根据中华人民共和国商务部消息，2020年4月，国家发改委将卫星互联网首次纳入中国“新基建”范围，正式成为国家未来重点投资和发展对象。根据东方财富网，2021年4月28日中国卫星网络集团有限公司（星网集团）挂牌成立。据新华社，2023年7月、11月，我国成功发射卫星互联网技术试验卫星，卫星互联网建设稳步推进。据环球网，2024年5月24日，上海蓝箭鸿擎提交Honghu-3万颗卫星星座计划，将在160个轨道平面上总共发射1万颗卫星，该星座是国内继星网GW计划和G60星座计划后的第三个超万颗卫星巨型星座；根据航天科技集团公司官网，2024年9月22日，中国航天科技集团商业卫星有限公司在雄安成立；2024年9月26日，中国航天科技集团商业火箭有限公司在上海成立，都表明我国在商业航天领域的投入力度持续增加。
我国卫星互联网建设已进入批量组网阶段。2024年下半年我国G60星座进入密集组网阶段，分别于2024年8月6日和2024年10月15日在太原卫星发射中心以一箭18星的方式将36颗组网卫星送入轨道，拉开了批量组网的序幕；而星网公司则于2024年2月29日、8月1日、10月10日和25年6月6日，分别将卫星互联网高轨卫星01/02/03/04组星送入既定轨道。从计划端看，根据双方设置的任务节点，2025年卫星发射组网活动或将更加密集。从发射瓶颈看，随着我国卫星产业链持续完善，卫星/火箭产能、发射工位数量等制约发射组网进度的因素有望大幅改善，让发射航班化、常态化成为可能，也有望进一步为产业链相关公司带来相应的现金流和业绩。
目前我国已形成完整自主的卫星产业链，涵盖卫星制造、卫星发射、地面设备制造、运营与服务几个环节。卫星制造包括卫星整体制造、部组件和分系统制造等环节，卫星发射包括发射服务和火箭服务，卫星地面设备包括网络设备和终端消费设备。卫星应用及运营场景广泛，包括远程教育、新闻采集、宽带接入、卫星电视直播业务等。近年来，卫星产业链各环节不断开拓创新，处于产业成长期。
低空经济：关注eVTOL&基建侧两大主线
我们认为在顶层政策支持，新兴需求驱动及国内头部eVTOL主机厂适航认证逐步落地的背景下，低空经济市场或存在较大预期差。1）短期：各主机厂陆续适航取证，多旋翼型eVTOL有望率先在旅游观光市场放量；2）中期：各家主机厂认证基本落地，复合翼型eVTOL有望进一步打开医疗救护市场；3）远期：倾转翼型eVTOL具有航速快、航程长的优势，若实现商业化落地，远期可实现城市日常交通对公众开放，市场挖潜空间大。
低空基建侧，针对我国低空空域管理的特点，通过结合北斗和5G技术，构建空中交通服务网络是一种有益的技术保障思路和手段，同时ADS-B监视技术可实时获取eVTOL全方位信息，精确提高低空空域安全性。
国际军贸：中国军贸或将崛起
全球军贸市场格局呈现“需求分散、供给集中”的特点。根据SIPRI统计，2022年十大军贸进口国占军贸需求总量的55%，印度、沙特阿拉伯和卡塔尔位列前三名；军贸供给集中度高，排名前五的军贸出口国占军贸供给总量的76%。长期以来，美国牢牢占据世界军贸第一把交椅，军贸成为推行对外政策的主要抓手之一，采购美国装备也是北约成员国和其他亲美地区国防支出的主要方向之一。
美国军贸出口量全球领先，出口量占比超全球四成。根据SIPRI统计，出口方面，美国2018-2022年军贸出口价值在全球军贸市场占比高达40.16%，远超其他军贸出口大国；2022年受俄乌冲突影响，俄罗斯生产的武器装备优先供给内需，军贸出口指标近两年呈现下滑态势；进口方面印度军贸进口指出现较大幅度下滑，但全球占有份额仍居第一。亚太地区成为近年来最大的军贸进口市场。随着俄乌冲突爆发，国际军贸市场交易量上升势头明显，原有武器供给大国因优先内需或军援等原因使得实际国际交易规模受到影响，而新兴武器出口国在近年全球军贸市场的表现亮眼，全球军贸格局或出现巨大调整。
中国军贸发展历程分为三个阶段，从“不当军火商”到积极参与军贸市场。建国后到改革开放为我国军贸发展第一阶段，我国产品贸易远离国际市场，商品买卖形式的军事贸易尚未开展；改革开放之后到二十世纪九十年代，我国逐渐转向市场经济体制导向的改革路线，对外提供价格便宜的苏式武器替代品的同时坚持“服从政治、确保安全、积极创汇、服务国防、协调一致、共同对外”的对外军贸的基本方略，在对外军贸中不附加政治条件，部分西方国家也开始协助我国提高军事技术水平，此时时间是我国军事技术引进的高峰期（进口装备）；自苏联解体后，我国军贸出口进入到“自研装备为主”的快速发展阶段，国际竞争力持续增强。
我国进入“自研装备为主”的军贸出口阶段，产品竞争力持续提升。中国国产武器装备质量和高新技术发展进程得到明显提升，产品种类更加完备，军贸进出口情况逐渐向贸易平衡的方向平稳过渡，已重回贸易顺差期。根据SIPRI数据，从2000年到2009年，我国军贸净出口TIV在2005年出现拐点，2005-2009年净出口TIV呈现增长趋势，但我国军贸市场仍存在贸易逆差。在此期间，我国军贸主要进口飞机、导弹、舰船等先进信息化武器装备，我国国产化高端装备研发与先进技术研究进入新阶段。
我国对外装备输出已大于输入，近两年军贸顺差不断扩大。2010年我国军贸首次进入贸易顺差期，这得益于我国国防工业的快速发展以及先进技术研发投入增加，出口的产品主要为飞机、导弹、装甲车和发动机等。2020年因外部因素影响，全球和我国军贸项目均受到一定影响，后2021-2023年我国军贸出口额持续提升，2023年出口金额和净出口金额创下历史新高。
中国军工行业技术水平提升迅速，产业化程度较高，产品质量逐渐从中低端转向高端。目前我国自主高端武器装备在国际军贸市场上已成为主流，跻身于世界一流水平。2023年2月，中国参展2023年阿布扎比国际防务展，展出包括L-15、运-20、“鹘鹰”军机、AR500W、AR36无人机和052D驱逐舰在内的近500款武器装备，成为本次参展规模最大的国家。近年中国在各大国际防务展上表现活跃，积极参展，在国际市场上关注度持续提升，高端自主武器装备占出口比重也逐步增加，我国军贸出口已进入快速发展期。
我国军工体系各环节完备，自主可控程度高，军贸项目具有持续性和稳定性。目前我国军工科研生产体系基本完成了全方位的自主可控，对于全球供应链的依赖性很小。在科技优势与高性价比为核心竞争力的同时，产品的供给也具备较强的稳定性。由于部分装备交付周期长，同时可能存在突发情况产生加急购买的需求，因此国际市场客户对于成熟稳定的供应体系十分看重。
我国武器装备要齐全，具备成建制的输出能力。在军事高新技术领域，先发优势和成体系装备整体输出是影响客户采购的重要因素。我国军工企业携手保利科技、北方工业等核心军贸公司引导用户需求，从被动的“需求牵引”向主动的“引导需求”转变。近年来我国军贸从原本的单一产品输出转变为“体系化、规模化”输出，通过外贸市场牵引，实现海外实战中对国产武器装备的性能检验，从作战效能、维修维护、性能优化等方面进一步革新，既增加了出口价值量，提升了客户粘性，也使得我国武器装备有机会进行实战测试，促进整体装备的建设发展，形成国内列装和军贸出口的良性循环。
目前看我国军贸收入占比相对较高的上市公司包括无人机和防空反导系统&雷达相关公司。
投资主线：关注导弹、军贸和新质新域等方向
导弹产业链已进入复苏阶段，“十四五”任务攻坚预示全年业绩高增长。导弹作为现代战争中承担毁伤任务的主要装备，近年来在国防建设中的重要性和投入力度持续提升，产业链在“十四五”前中期（2020-2022年）表现出了较好的成长性，相关标的业绩也有明显增长。2022年下半年进入装备采购中期调整阶段后，导弹装备出现了明显的需求暂缓的情况，后续（22-24年）因军方和军工集团核心领导的人事调整，导致整条产业链在需求释放、订单签署、生产交付和确认收入等方面进一步恶化，也导致产业链相关标的业绩出现明显下滑。而进入2025年，国防建设需要完成既定规划，且习总书记也做出了明确指示，实现我军建设“十四五”规划圆满收官，因此此前积压的需求进入快速释放阶段，25Q1导弹产业链上游的多家标的需求明显恢复，订单持续向好，在23-24年业绩低基数的基础上全年业绩有望实现较快增长。
国际军贸市场活跃度持续提升，我国武器装备出口或打开行业成长天花板。近年来国际安全局势日益严峻，俄乌、印巴、伊以等地区均发生了军事冲突，凸显了国防建设的重要性，对应的全球军费水平持续上涨，多国开始加强国防建设，国际军贸市场活跃度明显提升。近年来我国国防工业发展迅速，在武器装备的战技指标和自主可控等方面提升明显，产品竞争力和国际性影响力持续提升，已完成了军贸净输入国到净输出国的蜕变。根据SIPRI数据统计，我国自2021年起军贸出口额和净顺差持续增长，2023年创下建国以来的历史新高。而2025年5月7日，印度和巴基斯坦空战中，使用中式装备的巴基斯坦军队在对抗俄、法制装备为主的印军中取得了较好战绩，为中式武器装备起到了良好的宣传效果；从供给端看，近年来我国对先进装备的出口从原本的保守逐步转变为鼓励态度，多款先进装备亮相国际防务展，有效扩充了我国装备出口的可选项，提升了我国军贸市场空间。目前看无人机、防空反导系统和地面兵装需求较好。
新域新质作战力量作为区别于传统作战力量的新型力量，展现出作用领域新、制胜机理新、支撑技术新、装备模态新和编组样态新等特质。1）水下安防：中国海洋面积辽阔，如何防止水下渗透成为关键话题，特别是当前水下渗透技术高速发展，蛙人、水下机器人和微型潜艇技术日趋成熟，构建水下无人监听体系成为了解决上述问题的重中之重；2）激光武器：与普通光源相比，激光具有方向性好、相干性好和亮度高三个主要特点。常规武器弹药和体积较大，储存运输过程中会存在不慎引爆的风险，而激光武器较少需要后勤支持，而且发射时人眼不可见、基本无噪声、不易被探测；3）卫星互联网：低轨卫星通信是当前低轨卫星应用的焦点，其建设紧迫性短期内主要来自于频谱与轨道战略资源的争夺，中长期来看低轨卫星应用具有自身内在需求逻辑；4）低空经济：在飞行器主机侧，建议关注集成壁垒较高的主机厂，以及主业估值合理，技术壁垒和必要性较高的核心配套商。在低空基建侧，我们建议关注：1）过往通航高兑现度地区的总承包解决方案企业：2）低空起降点低成本解决方案供应商。
风险提示
历史数据不代表未来走势。本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。
新型装备列装不达预期风险。受国家宏观政策影响，国防军队预算费用及装备费用不及预期，将对新型主战型号带来实际需求数不及预期的风险。
军品定价机制的不确定性。军品定价直接决定了军工企业的盈利能力，军品定价机制的具体情况较难跟踪。
其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。军工主机厂普遍存在盈利能力较低的财务特性，生产活动之外的业务，包括投资收益、政府补助、资产损失都会对盈利预测产生较大的偏差。